偏好“股+債” 險(xiǎn)資積極介入PPP項(xiàng)目

在PPP再度引發(fā)資本市場(chǎng)普遍關(guān)注的情況下，作為長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者的保險(xiǎn)資金也在尋求作為的空間。但從目前的情況來看，險(xiǎn)資整體上對(duì)于介入PPP項(xiàng)目態(tài)度謹(jǐn)慎。分析人士認(rèn)為，在對(duì)PPP項(xiàng)目的直接投資方面，保險(xiǎn)資金目前較優(yōu)的選項(xiàng)是以財(cái)務(wù)投資人身份介入，采用“股+債”混合模式。保監(jiān)會(huì)相關(guān)新規(guī)出臺(tái)后，保險(xiǎn)資金是否可以組成投資計(jì)劃并作為投資方，直接與建設(shè)方或者運(yùn)營(yíng)方等組成聯(lián)合體參與招投標(biāo)，有待后續(xù)進(jìn)一步探索。

險(xiǎn)資“4+1”投資PPP

7月3日，保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》，在拓寬險(xiǎn)資投資空間方面提出，放寬保險(xiǎn)資金可投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的行業(yè)范圍，增加政府和社會(huì)資本合作（即PPP模式）等可行投資模式。

北京市鑫諾律師事務(wù)所高級(jí)合伙人黃華珍表示，目前保險(xiǎn)資金在間接投資PPP項(xiàng)目時(shí)主要有四種形式，包括以債權(quán)計(jì)劃投資施工方、投資企業(yè)專項(xiàng)基金、參與政府融資基金、跟投其他金融機(jī)構(gòu)等。以最后一種跟投的形式為例，保險(xiǎn)資金可以選擇與第三方的金融機(jī)構(gòu)合作。一是跟投大型銀行，險(xiǎn)資可借助風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的銀行信用，加強(qiáng)項(xiàng)目增信；對(duì)于銀行而言，引入投資期限長(zhǎng)的保險(xiǎn)資金作為優(yōu)先級(jí)資金，可降低錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。二是與信托機(jī)構(gòu)合作，替換信托資金，以二次融資方式介入項(xiàng)目。三是與產(chǎn)業(yè)基金合作，投資其篩選的大型項(xiàng)目，以節(jié)約項(xiàng)目篩選成本、降低投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，在對(duì)PPP項(xiàng)目的直接投資方面，保險(xiǎn)資金目前較優(yōu)的選項(xiàng)是以財(cái)務(wù)投資人身份介入，采用“股+債”混合模式。

分析人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資金對(duì)于投資PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)著眼于多個(gè)方面。在事前控制上，對(duì)項(xiàng)目的篩選應(yīng)當(dāng)關(guān)注政府信用、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、企業(yè)資信和項(xiàng)目的合法合規(guī)性等因素。事中控制上，應(yīng)關(guān)注合同條款設(shè)計(jì)，提前介入談判，約定專屬權(quán)利，并在投后管理上強(qiáng)化現(xiàn)金流檢測(cè)機(jī)制。

配套政策仍待出臺(tái)

實(shí)際上，保險(xiǎn)資金對(duì)于PPP項(xiàng)目正積極關(guān)注，但整體態(tài)度謹(jǐn)慎。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都與具有良好信用背景的PPP項(xiàng)目進(jìn)行接洽，尋求合作的機(jī)會(huì)。保險(xiǎn)公司人士表示，從政策角度來看，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的新規(guī)對(duì)原有規(guī)定的細(xì)節(jié)進(jìn)一步完善，為險(xiǎn)資運(yùn)用提供了更好的條件。

天元律師事務(wù)所高級(jí)合伙人表示，相比以往規(guī)定，新的《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》對(duì)實(shí)務(wù)操作將產(chǎn)生一定影響。例如，增加政府和社會(huì)資本合作（PPP）等可行投資模式，并將其與債權(quán)、股權(quán)等方式并列。但是，從對(duì)PPP項(xiàng)目的投資來看，也需要體現(xiàn)為債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)等方式，因此，PPP實(shí)際上并非獨(dú)立于上述方式之外的單獨(dú)投資方式。

該人士認(rèn)為，從實(shí)際情況來看，在新規(guī)發(fā)布之前，保險(xiǎn)資金已經(jīng)通過債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃等方式對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行過投資。只是由于保險(xiǎn)資金對(duì)安全性具有較高的要求，符合保險(xiǎn)資金要求的PPP項(xiàng)目較少，因此，保險(xiǎn)資金對(duì)PPP的投資并不多見。在新規(guī)出臺(tái)之后，保險(xiǎn)資金是否可以組成投資計(jì)劃并作為投資方直接與建設(shè)方或者運(yùn)營(yíng)方等組成聯(lián)合體參與招投標(biāo)，有待后續(xù)進(jìn)一步探索。需要注意的是，保監(jiān)會(huì)將按照供給側(cè)改革要求，探索基礎(chǔ)設(shè)施投融資新模式，積極開展保險(xiǎn)資金參與PPP模式實(shí)踐，還將出臺(tái)相應(yīng)配套文件，后續(xù)需要觀察這些文件出臺(tái)的情況。

記者 李超