市場(chǎng)研判：底部在反復(fù)博弈中確認(rèn) 公私募試探性加倉

　　盡管微觀結(jié)構(gòu)的改善與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)尚需時(shí)日，但隨著徹底清理配資逐步接近尾聲，市場(chǎng)階段性企穩(wěn)時(shí)點(diǎn)也越來越近。

　　在部分公私募基金看來，A股市場(chǎng)正在逐漸尋找并接近底部。短期而言，3000點(diǎn)上下維持震蕩格局是大概率事件，市場(chǎng)最擔(dān)憂的“黑天鵝”事件仍是匯率調(diào)整后資本流出。

　　9月底反彈行情依然在曲折中前行，底部也在反復(fù)博弈中確認(rèn)，熱點(diǎn)板塊開始活躍。經(jīng)過市場(chǎng)劇烈震蕩的“洗禮”，個(gè)股估值中樞下移帶來了新的投資價(jià)值，部分公私募基金開始試探性加倉，加大對(duì)估值合理，同時(shí)符合改革或者轉(zhuǎn)型方向的公司的配置。

　　底部在反復(fù)博弈中確認(rèn)

　　據(jù)長信基金投研人士對(duì)近幾個(gè)月各項(xiàng)資金流出規(guī)模進(jìn)行加總，粗略估計(jì)出股市資金流出規(guī)模總計(jì)在5萬億元左右。利用這大略的匡算，已經(jīng)可以得到資金流出的基本圖景。另外，考慮到證金公司和大股東在股災(zāi)后分別投資1.5萬億和約500億元進(jìn)入股市進(jìn)行維穩(wěn)。去杠桿帶來的股市資金凈流出規(guī)模應(yīng)該在3.4萬億元以上，集中在6月底7月初，8月下旬兩輪釋放。上述投研人士認(rèn)為，目前降杠桿已幾近結(jié)束，去杠桿對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響越來越弱。

　　顯然，目前市場(chǎng)存量資金博弈特征相當(dāng)明顯，但A股市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候已經(jīng)過去，再度大幅下跌的概率相對(duì)較小。匯利資產(chǎn)對(duì)后市持相對(duì)謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，在其看來，經(jīng)過市場(chǎng)劇烈震蕩的洗禮，個(gè)股估值中樞下移帶來了新的投資價(jià)值。

　　興聚投資也認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)面見底，股價(jià)的大幅下跌已在較大程度上釋放了估值風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)未來大盤維持震蕩依然是主基調(diào)，市場(chǎng)已具備一定的自發(fā)穩(wěn)定力量，短期政策組合拳有助于穩(wěn)信心，后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)集中在改革與創(chuàng)新的相關(guān)領(lǐng)域，以及10月份上市公司三季報(bào)業(yè)績情況。

　　如果將眼光拉長來看，部分私募基金依舊十分樂觀，認(rèn)為只要中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與持續(xù)改革決心還在，中國居民大類資產(chǎn)配置就會(huì)不斷趨向于權(quán)益市場(chǎng)，股票市場(chǎng)終將走出低谷。

　　例如，中長期看，和聚堅(jiān)持“牛還在”的判斷，這是買方中少有的堅(jiān)定認(rèn)為牛市還在的機(jī)構(gòu)。其邏輯在于，目前長期利率處于下降通道，融資成本將進(jìn)一步降低，上游原材料價(jià)格基本處于底部狀態(tài)，有助于未來企業(yè)加大投產(chǎn)力度，后續(xù)財(cái)政政策持續(xù)加碼，國企改革實(shí)施細(xì)節(jié)加速落地等因素都將有助于市場(chǎng)好轉(zhuǎn)。

　　目前，成交量已到達(dá)低位，但是這次暴跌殺傷力太大，低位成交量會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，場(chǎng)內(nèi)資金依然主要以短線博弈為主，市場(chǎng)仍在修復(fù)過程中，大概率將繼續(xù)震蕩筑底。A股市場(chǎng)的筑底應(yīng)該會(huì)更具復(fù)雜性。綜合多項(xiàng)因素來看，3000點(diǎn)上下維持震蕩格局是大概率事件。市場(chǎng)最擔(dān)憂的黑天鵝事件仍是匯率調(diào)整后資本流出。

　　海富通基金認(rèn)為，近期操作難度較高，在沒有明顯反彈的情況下，一些短暫的主題炒作以游資參與為主，機(jī)構(gòu)資金較難參與。唯一安慰的因素就是流動(dòng)性的寬裕。在資產(chǎn)“配置荒”，“產(chǎn)品荒”的情況下，許多券商都給投資者“打氣”，認(rèn)為從博弈角度資金不排除回流入股市。但是海富通基金預(yù)計(jì)，資金回流并非會(huì)一氣呵成，目前股市沒有形成良好的賺錢效應(yīng)。預(yù)計(jì)將維持較長時(shí)間的震蕩，需要繼續(xù)積聚人氣才能形成反彈的基礎(chǔ)。

　　朱雀投資認(rèn)為，需要等待市場(chǎng)出現(xiàn)新催化劑或主線，市場(chǎng)才會(huì)有真正賺錢的反彈趨勢(shì)行情。經(jīng)過近期縮量調(diào)整后，市場(chǎng)已經(jīng)逐漸具備了自發(fā)的穩(wěn)定力量，朱雀認(rèn)為市場(chǎng)仍會(huì)在3000點(diǎn)附近震蕩筑底，創(chuàng)業(yè)板無論從估值還是溢價(jià)率均有繼續(xù)回落的要求。

　　公私募試探性加倉

　　據(jù)悉，前期在股災(zāi)前大幅減倉的公募基金，近期已有部分開始逐步提升倉位，其“攻防”轉(zhuǎn)換節(jié)奏把握得十分到位。

　　一家私募基金人士表示，近期已經(jīng)開始逐步贖回前期配置的貨幣基金，騰挪出倉位，并逐步提升倉位，主要是加倉了一些成長股。

　　事實(shí)上，上述私募基金在市場(chǎng)大跌期間積極梳理行業(yè)，精選個(gè)股，儲(chǔ)備投資標(biāo)的，其表示，一旦有催化劑和啟動(dòng)跡象，就會(huì)及時(shí)參與。

　　一家資產(chǎn)規(guī)模較大的私募基金表示，近期新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和信息安全等題材反復(fù)活躍，能夠有題材持續(xù)走強(qiáng)，代表了市場(chǎng)氛圍在逐漸回暖。如果該現(xiàn)象能夠持續(xù)或輻射開來，則證明投資者信心的恢復(fù)。短期來說，市場(chǎng)可能還存在著一定的不確定性，包括清理配資的具體情況，對(duì)人民幣匯率和美國加息的擔(dān)憂，以及監(jiān)管層的風(fēng)波可能帶來的影響，整體的復(fù)蘇需要一定的時(shí)間。

　　但從中長期來看，上述私募人士認(rèn)為，市場(chǎng)正在逐漸尋找并接近底部，主要依據(jù)包括：去杠桿已接近尾聲，政府持續(xù)釋放流動(dòng)性，此外，很多個(gè)股已開始體現(xiàn)合理的價(jià)格，二國企改革的推進(jìn)將引發(fā)新的投資熱點(diǎn)?！耙虼?，在目前階段，我們認(rèn)為應(yīng)該開始加大對(duì)于估值合理，同時(shí)符合改革或者轉(zhuǎn)型方向的公司的配置，逐步轉(zhuǎn)防守為進(jìn)攻。重點(diǎn)關(guān)注方向：軍工、新能源汽車、核電?！?/p>

　　隨著“財(cái)政政策加碼+貨幣政策寬松”組合拳的逐漸發(fā)力，以及國企改革細(xì)節(jié)的逐步落地，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的支撐力不斷得到加強(qiáng)。清和泉資本將逐漸增加倉位，更積極地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、具備成長性、估值泡沫充分消化、公司卡位好且數(shù)據(jù)可持續(xù)跟蹤的板塊，如新能源汽車、智能制造、醫(yī)療服務(wù)等。

　　不過，目前機(jī)構(gòu)加倉依舊是試探性布局，整體而言倉位依舊處于歷史中位水平甚至是偏低的水平。

　　和聚投資表示，短期將堅(jiān)持較低倉位的操作策略，以穩(wěn)健為主，靈活判斷，適時(shí)把握可能出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。中長期看，和聚將發(fā)揮自身的選股優(yōu)勢(shì)，通過精準(zhǔn)布局，把握超額收益。未來將重點(diǎn)關(guān)注前期超跌的細(xì)分領(lǐng)域龍頭個(gè)股、有政策利好預(yù)期的行業(yè)個(gè)股、國企改革中直接受益的標(biāo)的。

　　短期配置上，弘尚資產(chǎn)也表示，將維持守勢(shì)，中性倉位，兼顧投資組合進(jìn)攻性和防御性；不追高也不急于抄底，保持適當(dāng)?shù)哪嫦蛲顿Y，密切關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)療等長期受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀公司，關(guān)注趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的行業(yè)與投資標(biāo)的。