央行連續(xù)實施逆回購 春節(jié)期間流動性基本充足

　　央行常規(guī)公開市場操作略有所加碼。本周四(2月4日)，央行以利率招標方式開展逆回購操作，14天、28天兩項不同期限的逆回購操作交易規(guī)模合計達到1500億元，這是自上周四(1月28日)以來，央行連續(xù)6個交易日通過公開市場實施流動性投放。

　　在本輪操作中，央行繼續(xù)暫停了7天期逆回購交易。具體來看，14天期逆回購交易量800億元，中標利率2.40%；28天逆回購交易量700億元，中標利率維持在2.60%。業(yè)內(nèi)人士表示，目前來看春節(jié)期間流動性基本充足。

　　引導預期保障流動性供給

　　“周四(2月4日)有800億元逆回購到期，央行連續(xù)第三天進行14天期逆回購，主要目的還是在于保障春節(jié)期間的流動性，同時繼續(xù)擴大了28天期逆回購規(guī)模?！敝袊y行國際金融研究所研究員高玉偉在接受本報記者采訪時表示。

　　“從上周四(1月28日)開始，每個工作日央行都有逆回購操作，目前來看春節(jié)期間流動性基本充足。但是，隨著節(jié)后逆回購陸續(xù)到期，市場流動性仍將面臨較大壓力，屆時可能會繼續(xù)滾動推出逆回購操作釋放資金?！备哂駛フJ為，周五(2月5日)將有1000億元逆回購到期，預計央行將會放大14天期逆回購規(guī)模，且仍有可能繼續(xù)進行28天期逆回購。

　　此前的1月28日，央行向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商發(fā)布通知并公告，為做好春節(jié)前后流動性管理工作，保持流動性合理充裕，自1月29日起至2月19日，除了周二、周四常規(guī)操作外，其他工作日均正常開展公開市場操作，操作流程保持不變。

　　不過，本周一(2月1日)央行僅進行了100億元28天期地量逆回購操作。但業(yè)內(nèi)人士向記者表示，其象征意義要大于實質(zhì)意義，主要目的在于向市場釋放信號，引導市場預期，展示央行保障流動性供給的決心。

　　本周二(2月2日)，央行放大逆回購操作規(guī)模至1000億元?！爱吘梗饲?個交易日，7天期銀行間債券回購利率上升了37個基點；2月1日，7天期SHIBOR上升了11個基點。需要注意的是，央行重啟14天期逆回購操作，規(guī)模為500億元，主因在于春節(jié)假期即將到來，要保障公開市場操作停擺期間的流動性供給?！备哂駛ケ硎尽ＫJ為，從2月2日貨幣市場利率看，7天期SHIBOR微升1個基點，但絕對水平仍然較高(2.455%)。

　　流動性管理向精細化發(fā)展

　　而對于近期臨時增加場次的“春節(jié)版”公開市場操作方案，業(yè)內(nèi)人士稱，此舉顯示了流動性管理方式已向精細化方向發(fā)展，截至目前，投放資金量已可滿足春節(jié)前機構(gòu)的資金需求，節(jié)后逆回購到期將與現(xiàn)金回籠自然對沖。

　　國泰君安固定收益部研究總監(jiān)周文淵認為，結(jié)合近期公開市場及向市場釋放的信號，可以判斷央行主要通過公開市場操作和SLO(短期流動性調(diào)節(jié)工具)、SLF(常備借貸便利)、MLF(中期借貸便利)、PSL(抵押補充貸款)等工具提供流動性，通過對沖流動性壓力，資金面應(yīng)該有保障，但整體影響偏中性，銀行的流動性管理會趨謹慎。

　　事實上，中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿此前也曾表示，春節(jié)期間對流動性的需求具有明顯的季節(jié)性，春節(jié)之后不少資金就會回籠。如果過度采用降準的措施，可能對短期利率造成過大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動和匯率。

　　而對于近期央行公開市場操作規(guī)模整體有所下降，也有業(yè)內(nèi)人士分析，主要有兩方面的考慮：

　　一方面，銀行體系內(nèi)流動性緊張局面出現(xiàn)緩和，對公開市場流動性支持的需求有所減少。事實上，2016年年初以來，央行運用貨幣政策組合拳馳援春節(jié)前驟緊的流動性，借錢機構(gòu)需求基本能夠得到滿足，對公開市場獲取流動性支持的依賴在逐漸下降。與此同時，時間進入春節(jié)前最后一周，機構(gòu)節(jié)前備付工作也基本進入尾聲，整個銀行間市場的借款壓力逐漸減輕。

　　另一方面，公開市場操作場次增加后，央行可以根據(jù)春節(jié)前后的現(xiàn)金投放回籠規(guī)律更好地安排資金投放的節(jié)奏和規(guī)模，增加操作頻率，但減少單次操作規(guī)模，可避免節(jié)后逆回購集中到期影響短期流動性。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士還分析，因7天期逆回購已跨春節(jié)，實際占用資金期限較長，若繼續(xù)開展操作，可能需要對利率進行適當調(diào)整，而這可能引發(fā)政策信號的紊亂。因此，用期限更加合適的14天期逆回購替代7天期品種就顯得順理成章。