銀行不良資產(chǎn)證券化被迫重啟

　　相比優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在信息不對(duì)稱，風(fēng)險(xiǎn)較高等缺點(diǎn)。為吸引投資者，不良資產(chǎn)證券化可采用“優(yōu)先-劣后”結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，且可以由發(fā)行人進(jìn)一步對(duì)優(yōu)先級(jí)進(jìn)行增信。按目前情況推測(cè)，首批試點(diǎn)可能與2008年前實(shí)施的4單不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目做法類似，不會(huì)采用與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包的方式。

　　銀行不良資產(chǎn)率不斷上升，令銀行壓力倍增。尤其是在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，如果處置龐大的不良資產(chǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，暫停近8年的不良資產(chǎn)證券化到了重啟的時(shí)刻，而監(jiān)管層的這一決策也受到市場(chǎng)的歡迎。

　　“不良資產(chǎn)證券化不僅是給銀行業(yè)減負(fù)進(jìn)而緩解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與發(fā)展換取了更長(zhǎng)的時(shí)間?！鄙虾Ｉ缈圃航鹑谘芯恐行闹魅螚罱ㄎ脑诮邮堋秶?guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　不良率持續(xù)上升

　　停擺了近八年的不良資產(chǎn)證券化迎來重啟，盡管監(jiān)管部門目前只確定了工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行6家銀行作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，但是依舊令整個(gè)銀行業(yè)開始蠢蠢欲動(dòng)。寧波銀行的一位中層管理人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“不良資產(chǎn)證券化重啟對(duì)整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)來說都是利好，目前是剛確定了幾家試點(diǎn)銀行，但是一旦步入正軌，大部分銀行都將參與其中，這對(duì)緩解銀行業(yè)面臨的壓力是極有幫助的?！?/p>

　　中國(guó)的不良資產(chǎn)證券化最早可追溯到2003年，2006年至2008年為國(guó)有銀行集中處置不良資產(chǎn)階段，這也助推了以商業(yè)銀行或資產(chǎn)管理公司為發(fā)起機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式的發(fā)展。其中，建行在2008年發(fā)行了國(guó)內(nèi)首單也是惟一一單由銀行發(fā)起的不良資產(chǎn)支持證券——“建元2008-1”，發(fā)行規(guī)模為27.65億元。不過，后來隨著國(guó)內(nèi)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的持續(xù)改善，尤其是2008年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)引發(fā)全球市場(chǎng)對(duì)金融衍生品“再認(rèn)識(shí)”，之后不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就此停擺。

　　2月，相關(guān)監(jiān)管部門召開會(huì)議部署了不良資產(chǎn)證券化的相關(guān)工作，并確定了工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行6家銀行作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，相關(guān)銀行的試點(diǎn)工作也在緊鑼密鼓推進(jìn)中。此前，有媒體報(bào)道稱，監(jiān)管層對(duì)不良資產(chǎn)證券化總試點(diǎn)額度為500億元。不過，《國(guó)際金融報(bào)》記者詢問了交通銀行以及招商銀行的相關(guān)人士，他們均表示，目前監(jiān)管層對(duì)試點(diǎn)額度并沒有明確指示。

　　據(jù)悉，在上述銀行中，中行進(jìn)展最快，其不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程已于去年啟動(dòng)，目前，相關(guān)產(chǎn)品方案已經(jīng)報(bào)送到監(jiān)管層，而發(fā)行額度也應(yīng)監(jiān)管部門要求在調(diào)整中，并未最終確定。與此同時(shí)，另有兩家大行也于不久前啟動(dòng)了不良資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，并在最近確定了主承銷商。

　　而監(jiān)管層之所以選擇在進(jìn)8年之后重啟不良資產(chǎn)證券化，也是鑒于形勢(shì)所驅(qū)?！耙环矫?，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，中國(guó)為了救市推出了4萬億的刺激計(jì)劃，其中銀行承擔(dān)了絕大部分的資金，銀行的信貸規(guī)模迅速增長(zhǎng)。另一方面，近兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑，各個(gè)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型或升級(jí)壓力。這令銀行的不良資產(chǎn)率開始上升，甚至上升的速度有所加快，整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)備感壓力?！鄙虾Ｉ缈圃航鹑谘芯恐行闹魅螚罱ㄎ脑诮邮堋秶?guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，“重啟銀行不良資產(chǎn)證券化，既是為銀行減負(fù)，也是為了避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考慮。”

　　近日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的2015年第四季度主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率達(dá)1.67%，連續(xù)10個(gè)季度上升，不良貸款余額也已連續(xù)17個(gè)季度上升，這再度引發(fā)社會(huì)對(duì)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人坦承，受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，不良貸款后續(xù)仍面臨較大的上升壓力，信用風(fēng)險(xiǎn)管控壓力加大。

　　為銀行減負(fù)

　　3月3日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將25家金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。這25家非保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)包括3家政策性銀行、12家國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、3家處置不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司、3家金融租賃公司、3家證券公司及1家資管機(jī)構(gòu)。

　　穆迪對(duì)此表示，中國(guó)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，主要反映在持續(xù)強(qiáng)勁的信貸增長(zhǎng)。高且不斷增加的杠桿擴(kuò)大了企業(yè)部門受風(fēng)險(xiǎn)沖擊的可能性，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的脆弱性也在增加。此外，中央政府和地方政府在更廣泛基礎(chǔ)上支持國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的能力可能會(huì)弱于其此前評(píng)估，政府或有負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)。

　　對(duì)此，楊建文表示：“中國(guó)銀行業(yè)當(dāng)前承擔(dān)著很大的壓力與責(zé)任，必須支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及再啟動(dòng)，而在這個(gè)過程中一些關(guān)鍵指標(biāo)、數(shù)據(jù)，如不良資產(chǎn)率等出現(xiàn)上升是必然的，然而這并不等同于銀行的風(fēng)險(xiǎn)度就一定高企。一個(gè)結(jié)果往往是由多種原因綜合影響而成的，而某種原因也很可能造成很多不同的結(jié)構(gòu)?！?/p>

　　“穆迪下調(diào)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)展望，對(duì)我們來說更大的意義在于引起重視與警惕，防患于未然?！睏罱ㄎ恼J(rèn)為，“而中國(guó)通過證券化的方式來處置銀行的不良資產(chǎn)是一種不錯(cuò)的方式，而且也有這方面的經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

　　香頌資本董事沈萌表示，實(shí)質(zhì)上證券化是一柄雙刃劍，如果使用不當(dāng)?shù)拇_會(huì)成為大規(guī)模殺傷性金融武器，如果使用得當(dāng)，卻可以作為盤活金融存量資產(chǎn)的利器。由于上一輪4萬億財(cái)政刺激政策實(shí)施之后，不斷通過流動(dòng)性的調(diào)控為市場(chǎng)提供了更多可放貸的資金，同時(shí)又由于此前大規(guī)模投資導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩所形成的不良資產(chǎn)抑制了銀行資金的調(diào)度能力，因此重啟不良資產(chǎn)證券化有利于提高銀行信貸資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和回報(bào)率。通過相關(guān)資產(chǎn)證券化將沉積在銀行負(fù)債表中的存量信貸資產(chǎn)進(jìn)行有效處置，在一定程度上也可以豐富此前僅能通過將其出售給金融管理公司的單一通道，增強(qiáng)不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)的活力，減少銀行對(duì)不良資產(chǎn)的集體損失。

　　“銀行的不良資產(chǎn)在過去的幾十年中始終存在，也不止一次地引發(fā)過市場(chǎng)的擔(dān)憂甚至恐慌。只是，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，不良資產(chǎn)問題就不會(huì)是焦點(diǎn)。而在經(jīng)濟(jì)增速陷入低迷之際，不良資產(chǎn)的問題就是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，甚至?xí)环糯蠡??！睏罱ㄎ谋硎尽?/p>

　　沈萌同樣指出，大多不良資產(chǎn)只是由于經(jīng)濟(jì)下行所導(dǎo)致，并非其本身質(zhì)量先天惡劣。因?yàn)檫@些不良資產(chǎn)當(dāng)初也通過了銀行嚴(yán)苛的審核風(fēng)控，因此通過證券化進(jìn)行處置，既可以釋放銀行在年度不良比考核的壓力，也可以因?yàn)檫m當(dāng)延長(zhǎng)了相關(guān)信貸周期以空間換時(shí)間的方式減緩企業(yè)償還的壓力，給予企業(yè)更大的喘息機(jī)會(huì)，也有利于不良資產(chǎn)更高比例的回收。

　　不良資產(chǎn)估值

　　而不良資產(chǎn)證券化過程中的產(chǎn)品設(shè)計(jì)成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從投資人的角度而言，業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先檔收益率和銀行間市場(chǎng)的其他資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品相差無幾，因此優(yōu)先級(jí)投資人應(yīng)該仍以銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為主。而其產(chǎn)品特性決定了其次級(jí)投資人的范圍將非常有限。

　　中債資信金融業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理呂明遠(yuǎn)在日前舉行的中債資信不良資產(chǎn)證券化培訓(xùn)班上也表示，不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品次級(jí)檔風(fēng)險(xiǎn)很高，對(duì)投資人的專業(yè)化能力要求高。對(duì)投資人而言只有在對(duì)底層基礎(chǔ)資產(chǎn)有全面、清晰了解的基礎(chǔ)上才有可能去投資次級(jí)檔證券，因此比較理想的做法是在項(xiàng)目啟動(dòng)初期就讓意向次級(jí)投資人深度參與基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào)。

　　“銀行在設(shè)計(jì)產(chǎn)品的過程中，就會(huì)和某些次級(jí)投資人進(jìn)行定向溝通，目前來看，四大資產(chǎn)管理公司和一些省級(jí)的資產(chǎn)管理公司會(huì)是比較主要的次級(jí)投資人?！甭?lián)合資信結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理田兵表示。

　　楊建文則指出：“雖然中國(guó)有過不良資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)，但是必須注意到此輪證券化與上一輪有著很大差別。不良資產(chǎn)證券化關(guān)系著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，上一輪不良資產(chǎn)證券化應(yīng)對(duì)的是供求矛盾尖銳的問題，而這輪不良資產(chǎn)證券化還關(guān)系著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的問題，而不僅僅只是簡(jiǎn)單地解決需求和供給的總量問題?！?/p>

　　“如果不良資產(chǎn)證券化無法與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革結(jié)合，那么很可能只是解決了短期的問題，而長(zhǎng)期的不良資產(chǎn)仍會(huì)源源不絕，那么不良資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)的接受度就會(huì)出現(xiàn)遞減效應(yīng)，進(jìn)而直接影響不良資產(chǎn)證券化的估值水平?！睏罱ㄎ倪M(jìn)而表示。

　　不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值是市場(chǎng)人士關(guān)注的核心問題之一。業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)要打折出售，但是究竟要打多少折，才能符合交易各方利益，這有待銀行和中介機(jī)構(gòu)的共同參與，最終形成合理定價(jià)?！皬你y行的角度而言，需要其風(fēng)險(xiǎn)部、計(jì)財(cái)部、資產(chǎn)保全部等多個(gè)部門參與。由于不良資產(chǎn)的特殊性，為了防止道德風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門未來也可能要求銀行內(nèi)部審計(jì)部門的參與。”德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人陶?qǐng)?jiān)表示。

　　而經(jīng)濟(jì)大環(huán)境也直接影響著不良資產(chǎn)的估值，一旦經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，那么不良資產(chǎn)證券化就越難順利，證券化的成本會(huì)更高，市場(chǎng)的接受度也更低。