股民熱議另類開門紅 A股能否掀起狂潮？

坐看2600 上望3000

2013 不妨多些多頭思維

□民族證券 徐一釘

新年首個交易日，A股市場出現(xiàn)沖高回落，行情結(jié)束了嗎？我們認為，上證綜指持續(xù)反彈、最大上漲17.80%后出現(xiàn)調(diào)整，這是中期反彈中正常的技術(shù)性調(diào)整，調(diào)整幅度會很有限。2013年，投資者需要調(diào)整思路，前兩年需要的是謹慎、有風(fēng)險意識，但2013年需要一些信心，不妨多些“多頭思維”。經(jīng)歷了兩年的股市低迷，如果錯過2013年機會有些可惜。

最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月中國PMI為50.6%，與上月持平。這是該指數(shù)去年9月份以來連續(xù)3個月保持在50%以上，顯示經(jīng)濟溫和回升態(tài)勢基本確立。需求平穩(wěn)增長仍是PMI持續(xù)企穩(wěn)的重要原因，12月新訂單指數(shù)為51.2%，同上月持平，連續(xù)三個月保持在50%以上。12月采購量指數(shù)比上月上升0.7個百分點，達到52.1%，為去年5月份以來的最高水平；12月進口指數(shù)為49%，比上月回升0.5個百分點，也為去年5月以來最高值。衡量產(chǎn)能利用率的重要指標(biāo)——積壓訂單指數(shù)12月為45.9%，比上月回升0.6個百分點。

令形勢更為樂觀的是，目前還有更多有利于企業(yè)景氣度提高的因素正在積聚。如受益于12月以來發(fā)改委基建審批項目的加快及地方融資平臺財務(wù)狀況的初步好轉(zhuǎn)，今年上半年基建增速還將繼續(xù)回升；去年底房地產(chǎn)熱銷促發(fā)的地產(chǎn)商加快拿地有望帶動今年上半年房地產(chǎn)投資增速持續(xù)好轉(zhuǎn)；歐債危機的繼續(xù)緩解已經(jīng)使得歐洲PMI綜合指數(shù)自去年10月以來企穩(wěn)回升，12月為47.3，環(huán)比回升1.9個百分點，近期美國財務(wù)懸崖議案的通過也使得美國經(jīng)濟下行的風(fēng)險較大程度上消除，這都有利于推動我國出口形勢的好轉(zhuǎn)。

從以上角度來看，當(dāng)前PMI持續(xù)好轉(zhuǎn)的趨勢還至少將在今年上半年延續(xù)，經(jīng)濟增速也有望自2013年四季度起持續(xù)上行至今年上半年。盡管今年經(jīng)濟良好開局的大勢已定，但我們也要清醒地認識到，由于當(dāng)前制約經(jīng)濟平穩(wěn)增長的深層次因素仍沒有解決，對于本輪企業(yè)景氣度的好轉(zhuǎn)仍不可過高估計，預(yù)計今年中國經(jīng)濟將更多呈現(xiàn)出一種觸底以后緩慢回升的態(tài)勢。

第一，目前經(jīng)濟復(fù)蘇仍主要是依靠傳統(tǒng)的投資和出口，而這兩者的增長動力是有隱憂的，歐債危機的尾部風(fēng)險雖然初步消除，但是后遺癥的延續(xù)將會使得歐洲經(jīng)濟較長時間保持疲軟，2013年出口增速與2012年相比難有大的改觀；基建投資受累于地方債務(wù)壓力及財政支持的減弱，在2012年下半年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，2013年下半年增速有可能下行；當(dāng)前依賴房價持續(xù)上升推動的地產(chǎn)投資增速回升也具有較大的不確定性。

第二，企業(yè)面臨的各方面經(jīng)營壓力決定企業(yè)景氣及盈利水平提高難以有較強持續(xù)性。2010、2011年制造業(yè)投資快速上行積累的龐大過剩產(chǎn)能還將在2013年逐漸釋放，這會抑制企業(yè)的生產(chǎn)；目前的貸款加權(quán)利率接近7%，遠高于過去經(jīng)濟復(fù)蘇初期的水平，這會抑制企業(yè)毛利率水平的持續(xù)回升；目前整個經(jīng)濟體的杠桿率水平（貸款余額/GDP）已達到1.21，為歷史最高水平，企業(yè)的資產(chǎn)負債率也處于較高水平，央行統(tǒng)計的5000家工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率水平2012年6月達到61.6%的新高，這都決定企業(yè)繼續(xù)加杠桿擴張的空間有限。

單純地猜測一年的高點、低點，似乎意義并不是很大，更傾向于換一個角度來考慮。我們認為，今年上證綜指在2200點以下運行的時間并不長，1月或2月的低點很可能是全年的最低點。在更多的時間內(nèi)，上證綜指會運行在2200點之上。股市一大特征是“少數(shù)人賺錢”的市場，這就決定了多數(shù)投資者的判斷是錯誤的，哪怕是機構(gòu)投資者。這種現(xiàn)象是合理和正常的，因為如果多數(shù)機構(gòu)對趨勢判斷對了，而投資者都按照多數(shù)機構(gòu)的觀點去投資，那么大家就全賺錢了，這不符合股市“少數(shù)人賺錢”的特征。

基于這個因素，每年股市要么向下跌破多數(shù)機構(gòu)預(yù)期次年的低點區(qū)域，要么向上超越多數(shù)機構(gòu)預(yù)期的次年高點區(qū)域?？傊?，股市總是愛和投資者游戲一把，似乎總是要讓多數(shù)投資者大跌眼鏡。經(jīng)過兩年的煎熬，投資者似乎已經(jīng)習(xí)慣“低頭”，有些不敢“抬頭”向上看，對反彈空間已不抱太大的“奢望”。我們預(yù)計，今年股市的高點將向上穿越大多數(shù)機構(gòu)在2013年的策略報告當(dāng)中所預(yù)測2500點-2600點。換句話說，2013年坐看2600、上望3000點。