中國央行警告:過度刺激需求或推升債務(wù)和杠桿水平
“若過度依靠刺激需求以及基建和房地產(chǎn)投資會(huì)進(jìn)一步推升債務(wù)和杠桿水平。因此,還須通過供給改革來釋放有效需求?!比涨?,中國人民銀行發(fā)表2015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,以專欄文章《供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與總需求管理》,回應(yīng)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)切。此前,對(duì)于“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”與“總需求管理”的關(guān)系,政商學(xué)界展開了熱烈的討論。
文章簡(jiǎn)要梳理了主流的經(jīng)濟(jì)理論框架對(duì)總供給和總需求的認(rèn)識(shí),揭示了其優(yōu)長和不足,指出,“我們需要充分考慮供給和需求的交互和動(dòng)態(tài)影響。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點(diǎn)就在于化解過剩產(chǎn)能和過度供給,同時(shí)彌補(bǔ)部分領(lǐng)域的供給不足,其核心是發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用?!痹诠┙o側(cè)改革過程中,應(yīng)更全面理解“總需求管理”的內(nèi)涵,這不僅包括傳統(tǒng)的財(cái)政政策和貨幣政策,還包括推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)等供給改革來釋放有效需求。
文章指出,在經(jīng)歷了重化工業(yè)高速發(fā)展階段之后,隨著收入水平逐步提高,居民的消費(fèi)需求會(huì)更多地轉(zhuǎn)向醫(yī)療、教育、文化等服務(wù)領(lǐng)域,應(yīng)進(jìn)一步激發(fā)民間投資活力,通過改革補(bǔ)短板,釋放有效需求?!斑@方面空間還很大?!?/p>
文章坦言,當(dāng)前仍存在一些潛在需求巨大、但有效供給受到嚴(yán)重抑制的問題。
文章建議,應(yīng)該有針對(duì)性地推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革,釋放有效需求。在新形勢(shì)下運(yùn)用新機(jī)制,發(fā)揮好地方政府的積極性和主動(dòng)性;解決抑制新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的體制機(jī)制問題;破解發(fā)展服務(wù)業(yè)中的“公立”和準(zhǔn)入問題;健全社會(huì)保障體制,完善擴(kuò)大消費(fèi)的長效機(jī)制;化解過剩產(chǎn)能,補(bǔ)充企業(yè)資本,保持融資可持續(xù);加快發(fā)展金融市場(chǎng),推進(jìn)金融改革,更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。
附:央行貨幣政策專欄6
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與總需求管理
剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào),今后一個(gè)時(shí)期,要在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí),著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)周期性和結(jié)構(gòu)性因素相互疊加,但主要是結(jié)構(gòu)性矛盾和發(fā)展方式上的問題,推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行的關(guān)鍵。但推動(dòng)供給側(cè)改革并不意味著忽視需求管理,研究與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理具有十分重要的意義。
在主流的經(jīng)濟(jì)理論框架中,總供給和總需求往往是被分割開的。短期看,由于存在價(jià)格粘性,供給曲線表現(xiàn)為水平線,國民收入由總需求決定。這也是凱恩斯理論的核心。此時(shí)總需求的擴(kuò)張會(huì)體現(xiàn)為產(chǎn)出的增長,擴(kuò)張需求的短期刺激效果最為明顯。中期內(nèi),供給曲線開始有斜率,總需求擴(kuò)張一方面會(huì)推動(dòng)產(chǎn)出增長,另一方面也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲,兩種效應(yīng)大小取決于供給曲線的斜率。長期看,總供給曲線則會(huì)變?yōu)橐粭l垂直線,需求擴(kuò)張只會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲(即貨幣中性),產(chǎn)出完全由總供給決定,資本、勞動(dòng)、技術(shù)等成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長期增長的關(guān)鍵。此時(shí),主流理論不再講需求,其背后實(shí)際上是假定“供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”,這也就是所謂的“薩伊定律”。
主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)框架通過引入價(jià)格剛性把需求和供給放在短期和長期分別研究,更加清晰,并容易模型化。但由此也可能存在一些問題:比如基本不涉及需求與供給之間的相互影響,而實(shí)際上需求曲線和供給曲線是相互作用和影響的,不能簡(jiǎn)單分開,例如投資在實(shí)施過程中是需求,但完成后則會(huì)形成供給;再如主流經(jīng)濟(jì)理論基本不講過剩產(chǎn)能和供給不足,因?yàn)槠浼俣▋r(jià)格的自由浮動(dòng)即可實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。但現(xiàn)實(shí)中情況則更為復(fù)雜。例如,某些領(lǐng)域價(jià)格難以做到自由浮動(dòng);即使價(jià)格出現(xiàn)較大變化,由于存在軟約束等因素,也難以有效出清(如一些過剩產(chǎn)能和僵尸企業(yè));而在有準(zhǔn)入限制的情況下,市場(chǎng)難以提供某些領(lǐng)域(如醫(yī)療、教育領(lǐng)域等)的有效供給;一些地方存在地方保護(hù)主義也妨礙了統(tǒng)一大市場(chǎng)的形成。由此就容易導(dǎo)致供給端出現(xiàn)“供給過剩和供給不足并存”的結(jié)構(gòu)性問題,需求端同樣也會(huì)出現(xiàn)“需求不足和需求不能滿足并存”的問題,從而表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾。
基于上述因素,我們需要充分考慮供給和需求的交互和動(dòng)態(tài)影響。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點(diǎn)就在于化解過剩產(chǎn)能和過度供給,同時(shí)彌補(bǔ)部分領(lǐng)域的供給不足,其核心是發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。在供給側(cè)改革過程中應(yīng)更全面理解“總需求管理”的內(nèi)涵,這不僅包括傳統(tǒng)的財(cái)政政策和貨幣政策,還包括推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)等供給改革來釋放有效需求。
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革短期可能會(huì)加大經(jīng)濟(jì)下行壓力,需要做好相應(yīng)的總需求管理,保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。但也應(yīng)看到,若過度依靠刺激需求以及基建和房地產(chǎn)投資會(huì)進(jìn)一步推升債務(wù)和杠桿水平。因此,還須通過供給改革來釋放有效需求。例如,1990年代中后期,我國通過改革促進(jìn)了房地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展,對(duì)擺脫亞洲金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)低迷發(fā)揮了重要作用。1998年房改后,當(dāng)年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速從上年的-1.2%上升至13.7%,此后五年的平均增速達(dá)到19.8%;商品房銷售面積增速從上年的14.1%升至35.2%,此后五年的平均增速為24.5%。加快汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列政策出臺(tái)后,1999年-2003年汽車產(chǎn)量平均增長22.8%,遠(yuǎn)高于1998年的2.9%。這充分表明了政策紅利的重要性和潛藏的巨大需求空間。在經(jīng)歷了重化工業(yè)高速發(fā)展階段之后,隨著收入水平逐步提高,居民的消費(fèi)需求會(huì)更多地轉(zhuǎn)向醫(yī)療、教育、文化等服務(wù)領(lǐng)域,應(yīng)進(jìn)一步激發(fā)民間投資活力,通過改革補(bǔ)短板,釋放有效需求。這方面空間還很大。
當(dāng)前仍存在一些潛在需求巨大、但有效供給受到嚴(yán)重抑制的問題,如社保體制不完善和消費(fèi)產(chǎn)品升級(jí)跟不上抑制了家庭消費(fèi)增長,服務(wù)業(yè)受制于過度管制發(fā)展不足,市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制難以發(fā)揮作用,不利于資源優(yōu)化配置和新動(dòng)力的形成,民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力尚顯不夠。應(yīng)該有針對(duì)性地推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革,釋放有效需求。在新形勢(shì)下運(yùn)用新機(jī)制,發(fā)揮好地方政府的積極性和主動(dòng)性;解決抑制新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的體制機(jī)制問題;破解發(fā)展服務(wù)業(yè)中的“公立”和準(zhǔn)入問題;健全社會(huì)保障體制,完善擴(kuò)大消費(fèi)的長效機(jī)制;化解過剩產(chǎn)能,補(bǔ)充企業(yè)資本,保持融資可持續(xù);加快發(fā)展金融市場(chǎng),推進(jìn)金融改革,更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。
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