銀行業(yè)績(jī)分化明顯 城商行成領(lǐng)跑板塊
上市銀行2015年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)持續(xù)放緩,全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.8%,環(huán)比前3季度累計(jì)同比增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn),其中,4季度單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)進(jìn)一步下滑至0.5%,業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺鞠禄?。主要是利率市?chǎng)化的持續(xù)深化下,銀行業(yè)面臨連續(xù)5次降息帶來的息差壓力,經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)之下不良?jí)毫哟筱y行撥備計(jì)提力度。上市銀行全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊怀尸F(xiàn)分化視圖:國(guó)有大型銀行同比增長(zhǎng)0.3%;股份制行同比增長(zhǎng)5.1%;城商行同比增長(zhǎng)14.8%,領(lǐng)跑板塊。
預(yù)計(jì)規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.7%,依然是最重要貢獻(xiàn)因素。上市銀行總資產(chǎn)規(guī)模增速由14年的11.1%提升到15年的12.8%,體現(xiàn)了息差收窄形勢(shì)下通過規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵴駱I(yè)績(jī)的態(tài)勢(shì)。其中,由于有效需求疲弱,貸款同比增速11.5%,基本與14年增速持平;證券投資同比增速大幅提升12.3個(gè)百分點(diǎn)至30.5%。負(fù)債端來看,存款同比增速提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。
上市銀行息差繼續(xù)收窄,貢獻(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)6%。利率下行通道下,伴隨著利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn),行業(yè)面臨持續(xù)的息差收窄壓力。預(yù)計(jì)4季度單季息差環(huán)比下降6bps至2.38%,全年上市銀行累計(jì)凈息差2.44%,環(huán)比前3季度下降2bps。降息周期下,隨著16年1季度大量貸款的重訂價(jià),預(yù)計(jì)1季度息差會(huì)面臨臺(tái)階式下降。
預(yù)計(jì)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)15.3%,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.0%。4季度單季手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)14.8%,較3季度單季下降4.7個(gè)百分點(diǎn),增速有所回落預(yù)計(jì)主要是受下半年資本市場(chǎng)波動(dòng)和去年同期高基數(shù)的影響。低成本收入比繼續(xù)壓縮,全年預(yù)計(jì)下降1.6個(gè)百分點(diǎn),貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.4%。
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)壓力下風(fēng)險(xiǎn)加速暴露,不良雙升,銀行撥備計(jì)提力度加大,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)11%,顯著拖累銀行業(yè)績(jī)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷,風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露,上市銀行繼續(xù)加大核銷和撥備力度,預(yù)計(jì)不良率全年1.56%,較3季度末環(huán)比小幅提升4bps。15年信用成本高企,同比上升30bps至1.12%。未來伴隨著供給側(cè)改革和行業(yè)的去過剩產(chǎn)能,風(fēng)險(xiǎn)將加速暴露,有助觸底回升。
回顧2015年,上市銀行面臨重重壓力;展望2016年,盡管陣痛將依然時(shí)有,但值得滿滿期待,小幅上調(diào)15/16年凈利潤(rùn)增速1.7%/-3.5%至1.8%/-2.9%。板塊最重要的催化因素主要是混業(yè)混改、轉(zhuǎn)型改革主題,包括不良資產(chǎn)證券化、投貸聯(lián)動(dòng)、券商牌照獲批等試點(diǎn)以及業(yè)務(wù)分拆的推進(jìn)等。當(dāng)前行業(yè)15/16年P(guān)B0.94X /0.85X,PE6.11X/6.48X,低估值具備吸引力。首推浦發(fā)(經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,金控集團(tuán)布局)、招行(轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn),資管優(yōu)勢(shì)突出)、興業(yè)(券商牌照落地預(yù)期,銀銀平臺(tái)落實(shí)推進(jìn)預(yù)期)和北京(信貸需求和質(zhì)量好于同業(yè))。
規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張
前三季度規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.1%,是利潤(rùn)增長(zhǎng)的最主要因素。公司生息資產(chǎn)前三季度同比增長(zhǎng)20.7%,環(huán)比上半年增4.8%,保持較強(qiáng)勁增速。主要是非標(biāo)推動(dòng)證券投資同比增長(zhǎng)51.3%,環(huán)比增長(zhǎng)3.2%。貸款規(guī)模相對(duì)趨穩(wěn),同比上升10.0%,環(huán)比上升0.35%。前三季度,計(jì)息負(fù)債同比增長(zhǎng)24.3%。其中,存款規(guī)模同比增長(zhǎng)11.6%,環(huán)比增長(zhǎng)0.4%,同業(yè)負(fù)債同比增長(zhǎng)45.0%,環(huán)比增8.5%,占付息負(fù)債比重延續(xù)15年以來環(huán)比提升態(tài)勢(shì),升至25.15%。
前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)35.6%,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.9%。第3季度手續(xù)費(fèi)凈收入增速較上半年有所回落,環(huán)比上半年降低15.9%,預(yù)計(jì)除季節(jié)性因素外主要是上半年高基數(shù)效應(yīng)和3季度資本市場(chǎng)波動(dòng)影響理財(cái)和代理等業(yè)務(wù)收入的因素。
公司繼續(xù)通過壓縮薪酬和費(fèi)用等來改善成本收入比,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.2%。前三季度,公司成本收入比同比下降2.6%至20.5%,繼續(xù)保持在同業(yè)較低水平。
維持15/16年凈利潤(rùn)增速5%/1.4%的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)PE為6.3X/6.3X,PB1.09X/0.97X。
交易型銀行布局清晰
興業(yè)銀行(14.63 +0.55%,買入)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的創(chuàng)新已經(jīng)延展至企金條線,三大直通車實(shí)現(xiàn)資金的閉環(huán)管理。公司在資金池、票據(jù)池和交易平臺(tái)上運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)改造了原有的業(yè)務(wù)流程。此外,公司積極開辟新的需求和商業(yè)模式。收付直通車、融資直通車和財(cái)資直通車是公司企業(yè)金融在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的重點(diǎn)產(chǎn)品。
財(cái)資直通車整合中小企業(yè)資產(chǎn),同時(shí)傳統(tǒng)同業(yè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域--銀銀平臺(tái)也搭上了互聯(lián)網(wǎng)的快車,交易型銀行的布局清晰。興業(yè)銀行在未來幾年的戰(zhàn)略定位于金控平臺(tái)和輕資產(chǎn)的交易型銀行。同業(yè)業(yè)務(wù)條線銀銀平臺(tái)已經(jīng)奠定了堅(jiān)實(shí)的先發(fā)優(yōu)勢(shì),未來依托于興業(yè)數(shù)金子公司,產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)將更加多元化。企金條線,公司建立資產(chǎn)交易平臺(tái)把中小企業(yè)融資需求對(duì)接至財(cái)富管理客戶,輕資產(chǎn)的模式在各個(gè)條線靈活運(yùn)用。
維持15/16年凈利潤(rùn)增速4.2%/-0.2%的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)PE為6.48X/6.58X,PB1.11X/0.98X,估值處于平均水平。
而隨著亞邦集團(tuán)的實(shí)質(zhì)性違約,有關(guān)民營(yíng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)正在被市場(chǎng)重估,而相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)判斷方法也被研究機(jī)構(gòu)所重視。
“應(yīng)當(dāng)關(guān)注母公司對(duì)子公司的控制力強(qiáng)弱,以及兩者償債壓力的區(qū)別。”中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)表示,“近期實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)是由反腐事件引發(fā),因此對(duì)于已披露的反腐事件涉及的人物和區(qū)域,需要對(duì)關(guān)系比較密切的地區(qū)的企業(yè)加以關(guān)注;對(duì)于不可避免可能要發(fā)生實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)流動(dòng)性問題的企業(yè),需要挖掘企業(yè)是否有‘維穩(wěn)籌碼’。”
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