銀行業(yè)績(jī)分化明顯 城商行成領(lǐng)跑板塊

　　上市銀行2015年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)持續(xù)放緩，全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.8%，環(huán)比前3季度累計(jì)同比增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，4季度單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)進(jìn)一步下滑至0.5%，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺鞠禄?。主要是利率市?chǎng)化的持續(xù)深化下，銀行業(yè)面臨連續(xù)5次降息帶來的息差壓力，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)之下不良?jí)毫哟筱y行撥備計(jì)提力度。上市銀行全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊怀尸F(xiàn)分化視圖：國(guó)有大型銀行同比增長(zhǎng)0.3%；股份制行同比增長(zhǎng)5.1%；城商行同比增長(zhǎng)14.8%，領(lǐng)跑板塊。

　　預(yù)計(jì)規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.7%，依然是最重要貢獻(xiàn)因素。上市銀行總資產(chǎn)規(guī)模增速由14年的11.1%提升到15年的12.8%，體現(xiàn)了息差收窄形勢(shì)下通過規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵴駱I(yè)績(jī)的態(tài)勢(shì)。其中，由于有效需求疲弱，貸款同比增速11.5%，基本與14年增速持平；證券投資同比增速大幅提升12.3個(gè)百分點(diǎn)至30.5%。負(fù)債端來看，存款同比增速提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。

　　上市銀行息差繼續(xù)收窄，貢獻(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)6%。利率下行通道下，伴隨著利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，行業(yè)面臨持續(xù)的息差收窄壓力。預(yù)計(jì)4季度單季息差環(huán)比下降6bps至2.38%，全年上市銀行累計(jì)凈息差2.44%，環(huán)比前3季度下降2bps。降息周期下，隨著16年1季度大量貸款的重訂價(jià)，預(yù)計(jì)1季度息差會(huì)面臨臺(tái)階式下降。

　　預(yù)計(jì)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)15.3%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.0%。4季度單季手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)14.8%，較3季度單季下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，增速有所回落預(yù)計(jì)主要是受下半年資本市場(chǎng)波動(dòng)和去年同期高基數(shù)的影響。低成本收入比繼續(xù)壓縮，全年預(yù)計(jì)下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.4%。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)壓力下風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，不良雙升，銀行撥備計(jì)提力度加大，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)11%，顯著拖累銀行業(yè)績(jī)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，上市銀行繼續(xù)加大核銷和撥備力度，預(yù)計(jì)不良率全年1.56%，較3季度末環(huán)比小幅提升4bps。15年信用成本高企，同比上升30bps至1.12%。未來伴隨著供給側(cè)改革和行業(yè)的去過剩產(chǎn)能，風(fēng)險(xiǎn)將加速暴露，有助觸底回升。

　　回顧2015年，上市銀行面臨重重壓力；展望2016年，盡管陣痛將依然時(shí)有，但值得滿滿期待，小幅上調(diào)15/16年凈利潤(rùn)增速1.7%/-3.5%至1.8%/-2.9%。板塊最重要的催化因素主要是混業(yè)混改、轉(zhuǎn)型改革主題，包括不良資產(chǎn)證券化、投貸聯(lián)動(dòng)、券商牌照獲批等試點(diǎn)以及業(yè)務(wù)分拆的推進(jìn)等。當(dāng)前行業(yè)15/16年P(guān)B0.94X /0.85X，PE6.11X/6.48X，低估值具備吸引力。首推浦發(fā)(經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，金控集團(tuán)布局)、招行(轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，資管優(yōu)勢(shì)突出)、興業(yè)(券商牌照落地預(yù)期，銀銀平臺(tái)落實(shí)推進(jìn)預(yù)期)和北京(信貸需求和質(zhì)量好于同業(yè))。

　　規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張

　　前三季度規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.1%，是利潤(rùn)增長(zhǎng)的最主要因素。公司生息資產(chǎn)前三季度同比增長(zhǎng)20.7%，環(huán)比上半年增4.8%，保持較強(qiáng)勁增速。主要是非標(biāo)推動(dòng)證券投資同比增長(zhǎng)51.3%，環(huán)比增長(zhǎng)3.2%。貸款規(guī)模相對(duì)趨穩(wěn)，同比上升10.0%，環(huán)比上升0.35%。前三季度，計(jì)息負(fù)債同比增長(zhǎng)24.3%。其中，存款規(guī)模同比增長(zhǎng)11.6%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，同業(yè)負(fù)債同比增長(zhǎng)45.0%，環(huán)比增8.5%，占付息負(fù)債比重延續(xù)15年以來環(huán)比提升態(tài)勢(shì)，升至25.15%。

　　前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)35.6%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8.9%。第3季度手續(xù)費(fèi)凈收入增速較上半年有所回落，環(huán)比上半年降低15.9%，預(yù)計(jì)除季節(jié)性因素外主要是上半年高基數(shù)效應(yīng)和3季度資本市場(chǎng)波動(dòng)影響理財(cái)和代理等業(yè)務(wù)收入的因素。

　　公司繼續(xù)通過壓縮薪酬和費(fèi)用等來改善成本收入比，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.2%。前三季度，公司成本收入比同比下降2.6%至20.5%，繼續(xù)保持在同業(yè)較低水平。

　　維持15/16年凈利潤(rùn)增速5%/1.4%的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE為6.3X/6.3X，PB1.09X/0.97X。

　　交易型銀行布局清晰

　　興業(yè)銀行(14.63 +0.55%,買入)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的創(chuàng)新已經(jīng)延展至企金條線，三大直通車實(shí)現(xiàn)資金的閉環(huán)管理。公司在資金池、票據(jù)池和交易平臺(tái)上運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)改造了原有的業(yè)務(wù)流程。此外，公司積極開辟新的需求和商業(yè)模式。收付直通車、融資直通車和財(cái)資直通車是公司企業(yè)金融在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的重點(diǎn)產(chǎn)品。

　　財(cái)資直通車整合中小企業(yè)資產(chǎn)，同時(shí)傳統(tǒng)同業(yè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域--銀銀平臺(tái)也搭上了互聯(lián)網(wǎng)的快車，交易型銀行的布局清晰。興業(yè)銀行在未來幾年的戰(zhàn)略定位于金控平臺(tái)和輕資產(chǎn)的交易型銀行。同業(yè)業(yè)務(wù)條線銀銀平臺(tái)已經(jīng)奠定了堅(jiān)實(shí)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來依托于興業(yè)數(shù)金子公司，產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)將更加多元化。企金條線，公司建立資產(chǎn)交易平臺(tái)把中小企業(yè)融資需求對(duì)接至財(cái)富管理客戶，輕資產(chǎn)的模式在各個(gè)條線靈活運(yùn)用。

　　維持15/16年凈利潤(rùn)增速4.2%/-0.2%的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE為6.48X/6.58X，PB1.11X/0.98X，估值處于平均水平。

　　而隨著亞邦集團(tuán)的實(shí)質(zhì)性違約，有關(guān)民營(yíng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)正在被市場(chǎng)重估，而相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)判斷方法也被研究機(jī)構(gòu)所重視。

　　“應(yīng)當(dāng)關(guān)注母公司對(duì)子公司的控制力強(qiáng)弱，以及兩者償債壓力的區(qū)別。”中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)表示，“近期實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)是由反腐事件引發(fā)，因此對(duì)于已披露的反腐事件涉及的人物和區(qū)域，需要對(duì)關(guān)系比較密切的地區(qū)的企業(yè)加以關(guān)注；對(duì)于不可避免可能要發(fā)生實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)流動(dòng)性問題的企業(yè)，需要挖掘企業(yè)是否有‘維穩(wěn)籌碼’。”