資金面寬松下利率波動(dòng)加大 6月降準(zhǔn)預(yù)期升溫

　　臨近半年末，資金預(yù)期開始趨于謹(jǐn)慎，昨日資金面利率波動(dòng)性加大。結(jié)合近期央行有關(guān)操作，市場(chǎng)人士認(rèn)為，這體現(xiàn)央行“收短放長(zhǎng)”的調(diào)控思路，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。綜合來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于6月降息的預(yù)期減弱，但降準(zhǔn)預(yù)期較高。

　　利率波動(dòng)加大

　　2日，在資金面整體寬松態(tài)勢(shì)下，利率波動(dòng)明顯加大。上午10點(diǎn)30分左右，同業(yè)拆借隔夜、1個(gè)月利率均下浮，而7天、14天利率則上漲約50個(gè)基點(diǎn)，不同期限利率隨后各有波動(dòng)，到了下午15點(diǎn)，隔夜、14天利率各自上行22個(gè)基點(diǎn)左右，7天、1個(gè)月分別下行17和29個(gè)基點(diǎn)。

　　在質(zhì)押式回購(gòu)利率上，上午除7天利率上行29個(gè)基點(diǎn)外，隔夜、14天、1個(gè)月等期限品種利率均下浮，其中隔夜利率大幅下行250個(gè)基點(diǎn)；到了下午15點(diǎn)，7天、21天期限利率維持上行16和45個(gè)基點(diǎn)，隔夜和14天利率分別下行247和10個(gè)基點(diǎn)。

　　市場(chǎng)人士表示，盡管昨日面臨中國(guó)核電(行情-- --,咨詢)等11只新股的申購(gòu)，在央行的“細(xì)心呵護(hù)”下，新股凍結(jié)資金對(duì)于市場(chǎng)并無(wú)明顯沖擊。

　　2日央行繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，本周也無(wú)公開市場(chǎng)到期。5月份短期資金成本繼續(xù)下行，7天回購(gòu)利率已經(jīng)跌破2%，接近5年來(lái)的低位，這也帶動(dòng)短期品種利率繼續(xù)大幅下行。

　　更早一日，1日回購(gòu)市場(chǎng)資金面維持略寬松局面，四大行和股份制銀行繼續(xù)融出3個(gè)月以內(nèi)期限資金。隔夜品種資金加權(quán)利率維持穩(wěn)定，全天在1.03%附近成交了16642億元。

　　湯森路透2日發(fā)布的中國(guó)固定收益市場(chǎng)展望報(bào)告表示，半年末資金預(yù)期趨謹(jǐn)慎。今年6月全月銀行間存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率和七天期該利率，以及三月期SHIBOR的預(yù)測(cè)均值分別為1.2632%、2.1601%和3.2408%，分別較5月全月實(shí)際均值變化9、10和-10個(gè)基點(diǎn)。

　　降準(zhǔn)預(yù)期升溫

　　事實(shí)上，從上周末到昨日，市場(chǎng)關(guān)于“央行近期向部分銀行定向正回購(gòu)”、“央行對(duì)特定銀行進(jìn)行PSL(抵押補(bǔ)充貸款)操作”等傳聞不斷。綜合多家中外資機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于上述消息評(píng)論正面，認(rèn)為央行調(diào)控思路在于“收短放長(zhǎng)”，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　中金公司認(rèn)為，降準(zhǔn)降息之后，銀行體系超儲(chǔ)資金極為豐富，并帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率明顯下行，但寬貨幣尚未傳導(dǎo)至寬信用，貨幣乘數(shù)并沒有改善。而這引發(fā)兩個(gè)問(wèn)題：第一，商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未提升背景下，如何提高這部分流動(dòng)性資產(chǎn)的收益？第二，央行如何將寬貨幣傳導(dǎo)到寬信用，以提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸？而PSL較好解決上述問(wèn)題。

　　而從宏觀數(shù)據(jù)方面來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步顯現(xiàn)出效果，但經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍需進(jìn)一步提升，需要貨幣政策繼續(xù)寬松。

　　“從基本面來(lái)看，二季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力仍大，前期降息降準(zhǔn)的刺激政策由于實(shí)施滯后和傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響效果有限。”高盛/高華中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇表示，貨幣仍需寬松，未來(lái)央行將著手進(jìn)行傳導(dǎo)機(jī)制的建立和完善，將短端資金面的寬松傳導(dǎo)到長(zhǎng)端利率的下行，真正地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的企穩(wěn)。

　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于6月降息的預(yù)期減弱，但降準(zhǔn)預(yù)期較高。湯森路透對(duì)機(jī)構(gòu)的最新調(diào)研顯示，79%的被訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行6月會(huì)維持一年期存款基準(zhǔn)利率在2.25%，顯示在5月降息后，被訪機(jī)構(gòu)的降息預(yù)期已減弱。中國(guó)央行2月以來(lái)保持降準(zhǔn)降息一月一次的節(jié)奏，推高了6月的降準(zhǔn)預(yù)期。超過(guò)半成的機(jī)構(gòu)預(yù)期6月份大型存款類機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率會(huì)低于18.5%。

　　宋宇則預(yù)計(jì)，下次下調(diào)存準(zhǔn)率仍有可能在三季度發(fā)生；其次，近期內(nèi)短期回購(gòu)利率可能會(huì)持穩(wěn)在2%左右，尤其是在待啟動(dòng)IPO規(guī)模龐大的情況下；此外，由于市場(chǎng)人士可能因此調(diào)整其政策預(yù)期，中長(zhǎng)期利率的向下調(diào)整步伐可能會(huì)放緩。